資本市場是一(yī)個欲取先予的獵鹿博弈場，唯有所有利益相關方，都(dōu)基于各美其美的立場，在市場用美人(rén)之美的善念釀造美美與共的結果，這(zhè)樣的市場信任機制才能(néng)真正助推資本市場高質量發展。

資本市場已到重塑信任的尖峰時(shí)刻。

今年(nián)以來，資本市場在箱體搖擺中深度考驗着投資者信仰。市場用基金(jīn)發行(xíng)入冬來形容當下(xià)的處境。

伴随着“史上(shàng)最嚴”私募新規的正式發布，5月以來僅有2家私募管理人(rén)在中基協完成備案登記，截至5月26日私募新産品備案數(shù)量不足500隻，為(wèi)近三年(nián)來最低(dī)；新基金(jīn)發行(xíng)也令市場頗感寒風(fēng)凜冽，截至5月26日，5月新基金(jīn)共發行(xíng)81隻，發行(xíng)份額207.47億份，為(wèi)八年(nián)半以來的月度最低(dī)；遭遇冰點的還有股權基金(jīn)，募資已是PE、VC的首要(yào)難題。

市場偏弱行(xíng)情主要(yào)緣于禀賦效應下(xià)的情緒表達，目前資本市場最大的敞口風(fēng)險，是市場彌漫着根深蒂固的損失厭惡。疫情以來，投資者逐漸從(cóng)不動産永遠漲的信仰中清醒過來，将相當比例的儲蓄配置到了(le)權益市場，如(rú)基金(jīn)等。

遺憾的是，三年(nián)來大量基民被深套，讓市場充斥着禀賦效應，即在面對虧損時(shí)表現出很(hěn)強的風(fēng)險偏好，面對盈利時(shí)表現出強烈的風(fēng)險厭惡。近年(nián)來資本市場一(yī)旦小有盈利，基金(jīn)就面臨贖回壓力導緻行(xíng)情缺乏可(kě)持續性；一(yī)旦虧損，市場就平靜如(rú)水，缺乏活力。這(zhè)也使得任何利好都(dōu)成為(wèi)了(le)投資者解套的救贖機會。

當然，出現這(zhè)種現象的深層原因是經濟弱複蘇，這(zhè)在微(wēi)觀上(shàng)表現為(wèi)，上(shàng)市公司基本面在利潤與經營活動現金(jīn)流之間(jiān)存在背離，即許多上(shàng)市公司不斷報喜的淨利潤，與愈發缺乏可(kě)控的經營活動現金(jīn)流，以及其财務報表錯綜複雜(zá)的應收應付賬款，給市場展示了(le)許多上(shàng)市公司淨利潤增長(cháng)的乏力，及缺乏現實購買力的紙(zhǐ)面财富。

這(zhè)反映資本市場面臨亟待解決的信任危機，唯有重塑信任機制，資本市場才能(néng)真正邁入高質量發展的軌道(dào)。

重塑信任機制應在資産端與資金(jīn)端同時(shí)發力。就資産端，其核心是啓動資産負債表修複計劃，這(zhè)需要(yào)真正有效發揮資本市場在資源配置中的決定性作(zuò)用，以提高上(shàng)市公司質量。數(shù)據顯示，今年(nián)以來144家上(shàng)市公司推出重大重組方案，是去年(nián)同期的2.82倍。注冊制下(xià)，并購重組的活躍，意味着資本市場正在自(zì)發進行(xíng)資産負債表修複，市場加速推進風(fēng)險資産的價值重估。

如(rú)果說資産端的資産負債表修複，是資本市場在資産端重塑信任機制的核心保障，那(nà)麽徹底告别融資市和(hé)政策市，則是資産負債表修複的基礎性保障。

就資金(jīn)端，要(yào)重塑資本市場信任機制，一(yī)是要(yào)搭建和(hé)完善資産管理人(rén)市場建設，二是做(zuò)好資金(jīn)端的分層需求管理。資金(jīn)端是投資者偏好匹配專業資産管理人(rén)能(néng)力的市場，投資者的風(fēng)險偏好、風(fēng)險可(kě)承載能(néng)力等，唯有匹配到與其相匹配的資産管理人(rén)，才能(néng)真正有效降低(dī)資金(jīn)端的變動風(fēng)險，畢竟投資者頻(pín)繁的申購贖回，源自(zì)于資金(jīn)端對資産管理人(rén)缺乏信任。

資本市場信任機制的重塑，還必須遵循一(yī)個具有普适性的風(fēng)險估值定價機制，使資産端與資金(jīn)端的匹配、資金(jīn)端與管理人(rén)的匹配，具有統一(yī)、可(kě)量化的市場估值評價機制。

經營活動現金(jīn)流貼現是衡量任何風(fēng)險資産質量的一(yī)緻性标準，上(shàng)市公司如(rú)果無法産生正的經營活動現金(jīn)流，意味着其本身缺乏造血能(néng)力而無法獨立生存。因此，夯實基于現金(jīn)流貼現（DCF）的風(fēng)險估值模型，是資本市場信任機制重塑的基本保障，摻雜(zá)太多與DCF相悖的因素，很(hěn)容易深度撕裂資本市場的信任基礎。

亦餘心之所善兮，雖九死其猶未悔。資本市場是一(yī)個欲取先予的獵鹿博弈場，唯有所有利益相關方，都(dōu)基于各美其美的立場，在市場用美人(rén)之美的善念釀造美美與共的結果，這(zhè)樣的市場信任機制才能(néng)真正助推資本市場高質量發展，否則資本市場就隻是一(yī)個非典型的轉移支付配置場所。